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买在“确定”还是“不确定”?炒股新手的致命亏损,总是在“不确定”的机会上盲目重仓(配资要素)

时间: 2020-04-04 00:25:02阅读: 配资炒股 作者: 配资要素 字体: 打印
[导读]:研究员是怎么给股票算命的 1/5 亏损与绝对亏损 假如有两个投资机会,让你选: 机会A:时间一个月,收益一半的概率为5%,一半为0,也就是说没有下跌风险; 机会B:时间一个月,收益...

研究员是怎么给股票算命的

1/5

亏损与绝对亏损

假如有两个投资机会,让你选:

机会A:时间一个月,收益一半的概率为5%,一半为0,也就是说没有下跌风险;

机会B:时间一个月,收益一半的概率为30%,四成概率为0,但有一成概率为-5%。

不用算都能看出来,机会B收益更高。

但这个机会如果出现在现实投资中,最好的方法是选机会A,再加十倍杠杆。

肯定有人要说了,加杠杆这种骚操作,不怕风险吗?再说,这十倍的杠杆,我不能加到机会B上吗?

答案是不能。因为机会A无风险,你加一百倍都没关系,但机会B有10%的概率为-5%,如果加十倍杠杆,摊上这10%,你就是净亏50%。

亏50%需要上涨100%来弥补,一个经验极其的丰富的投资者,需要3年时间,水平不错的,需要5年,一个牛熊轮回的周期,大部分业余投资者,这一辈子就废了。

20%的亏损,亏的是本金,但50%的亏损,亏的是你的投资生命,后者在投资中叫“绝对亏损”。

投资的前提是任何时候不要发生“绝对亏损”,这才是巴菲特的名言“永远不要亏损”的真实意义。

所有可能导致亏损的因素,我们称之为“确定性”。机会A和机会B的区别,就在于“确定性”的不同。新手只看到机会B的高收益,老手却能看到机会A的高“确定性”,敢于重创博取稳赢的收益。

而新手的“绝对亏损”,也常常是在“不确定”的机会上盲目重仓。

确定性研究在价值投资中,是一个特别容易被忽略的东西,因为个人投资者把大笔的钱拿到高风险的股票市场,个性中多多少少有一些“赌性”。

而“确定性分析”,就是在用“理性”去控制“赌性”。

那么,怎么分析一支股票的“确定性”呢

价值投资者分析一支股票,往往要参考卖方研究机构的研报中的业绩预测,你难道不觉得奇怪,这些研究员是会算命还是会穿越?

其实,如果你知道他们是怎么算未来业绩的,你就会明白,“确定性”有多么的重要了。

2/5

别把假设当事实

做过学术研究的人都知道“大胆假设,小心求证”的方法,先假定一个理论是成立,那么必然会出现某些现象,如果我们可以在实验室得到这个结果,那就能证明这个理论是正确的。

做公司基本面研究用的方法也是一样的,研究员要预测未来的业绩,首先要给出该公司“未来业绩增长”的基本假设,很多研报都有这样一列:

下面就以天风证券2月15日给珀莱雅的一份研报为例,看看如何进行“确定性研究”。

先介绍一下珀莱雅吧。它是国产化妆品中的中低端偏年轻时尚的品牌,估计一二线城市的人都没什么印象,因为它的主要客群还是在三四五线城市,不过近年的线上销售增速很快。

因为“口红效应”的影响,这两年化妆品可以说在整个消费品行业中一枝独秀。同时,研究员认为我们现在的消费阶段类似于日本70年代,所以行业空间还很广,未来几年行业还会保持高增速。

请注意,这是一个关于行业空间的假设。

每一个行业都有自己的基本逻辑,消费品行业主要看“品牌、渠道、产品”这三大要素。一个行业增速快,说明需求快速上升,那么这三者中,最重要的因素就是“渠道”——有了好渠道,垃圾都能卖掉。

所以,研究员测算业绩的重点是公司的销售渠道,然后就是一连串的假设,对应着三种渠道:

第一个假设是关于线上渠道增速的。研究员认为,珀莱雅目前只有主品牌“上网”,子品牌刚刚开了店,还没有发力,增长的空间还是很大的,所以给18-20 年增长率分别设为50%/30%/30%。

第二个假设来自最主要的线下渠道中“日化专营店和商超”,研究员认为目前这些主要渠道增速很稳定,所以假设未来也会保持同样的速度,18-20 年的增长率10%。

上面分析的都是公司的存量业务,但更有想象力的是增量,研究员也发现了亮点,就是旗下子品牌优资莱的“单品牌直营店”

“优资莱”是一个下沉到四五六线城市的中档品牌,针对30-50岁的中年女性,客单价高、复购率高,更适合采用“单品牌直营店”这种销售渠道,这一块业务从2018开始,已经开了几百家店,呈现高增长的态势。

因为这是一个从无到有的业务,无法按过去的增速推算,所以研究员采用了“市场空间倒算”的分析方法,这就完全靠“大假设套小假设”,没有一定胆量,董事长也不敢这么算。

所以第三个假设是“未来几年开店数量的理论空间”:每个直辖市开它30家,每个地级市4家,每个县城两家,再加上“店中店”,共计9937家,有零有整。

当然,研究员毕竟不是董事长,最后给打了三折,假设2018-2020年门店数量分别为900/1900/2800 家。

接下来是单店赢利模型测算:

根据这两个条件,研究者测算出直营店的三年营收和利润,再加上前面的线上业务、传统门店,算出18-20年三年净利润分别为2.82亿/3.61亿/4.77亿,再设一个合理市盈率,给出目标价。

好像人家已经帮股票算好命了,就等你决定买不买了?

早着呢。

很多投资者拿到研报,习惯翻到最后,看看业绩预测和目标价,顶多再看看市盈率靠不靠谱;还有一些人根据目标价决策,吃了两次亏,觉得“童话里都是骗人的”,就再也不看研报,

这就是把“假设”当成事实,把“研究”当算命。

券商研究机构的收入来源于佣金分仓收益,卖方研究员是永远的看多者,所以接下来,我们要接着研究员的工作,做出自己的分析,这就是“确定性研究”。

 

3/5

聚焦核心的不确定

回头看看这份研报最核心的关于渠道的三个假设,我们会发现,它们实现的可能性按从大到小排列,应该是:线下传统渠道>线上渠道>品牌直营店。

【线下传统渠道】

国产化妆品通过给渠道的扣点高于进口化妆品,与经销商的利益捆绑得很紧,化妆品的客户忠诚度又相对比较高。再加上珀莱雅对渠道管理能力很强,研究员给的线下渠道增速也只有10%,所以这一部分假设的“确定性”是相当高的。

【线上渠道】

再看关于线上增速的假设,单从营销团队的水平看,实现的可能性还是很大的,但这里的不确定是“化妆品网购”的增速,以及类似小红书这一类新平台的冲击。

【品牌直营店】

品牌直营店这一部分假设的变数就太大了,研究员的逻辑是对标占据韩国市场90%以上的单品牌店,但国内品牌在这一部分都是探索阶段,并没有成功先例。

所以,无论是开店的成本还是速度,不确定性都是最强的,可以说,能实现一半就不错了。

有确定的,也有不确定的,那么到底珀莱雅值不值得关注呢?

最不确定的“直营店”这一部分业务,仅仅占2019年预测营收的11.8%,就算完全不达预期,对今年的业绩影响也很小,关键的关键还是看今年将占半壁江山、而且给了很高增速预期的线上销售业绩。

这是基本面分析中的“确定性研究”的两大作用之一:告诉我们长期跟踪一支关注的股票时,重点关注什么?

 

4/5

关注什么

大部分人关注一支股票后,天天盯着K线图看,你说你一个价值投资者,天天看K线图干嘛啊?

真正值得我们关注的是那些能证实我们的假设的数据。回顾一下,珀莱雅的这份研报的核心假设:

线上销售能保持近40%的高增长,其中天猫淘宝的直营店能达到50%,放量增长来自优资莱和悦芙媞这两个子品牌。

那么能证实这个假设的是什么呢?研究机构定期发布的草根调研数量、直接可以统计的天猫旗舰店的销售数量、大促时平台给的位置、整个化妆品网购的市场活跃度,等等。

如果线上的增速符合预期,那么只要线下不出大乱子,年报的预测就准了八成,甚至有超预期的可能。

大家可能有点头疼了。其实消费品的数据还是好跟踪的,下的都是死功夫,毕竟都是现金流生意,大量机构都有免费的报告。

真正困难的是跟踪订单式的toB的公司,大量的应收账款,你根本就不知道这些业务的真实性。

所以,我一向建议个人投资者多多研究消费品公司,研究简单,跟踪方便,而且多长牛慢牛。

5/5

买在“确定”还是“不确定”?

“确定性研究”应该是你对一家公司研究的阶段性成果,也是下一阶段的起点。

第一,所有的股票都有“不确定性”,就连茅台也不例外。

你的研究重点就是要找到最确定的因素,比如珀莱雅的线下传统店,它是一支股票的投资基石;

你还要找到最不确定但很关键的因素,比如19年的线上业务,20年以后的直营门店,它是超预期的来源。

第二,你要确定“不确定性”的因素是定性的,还是定量的。

珀莱雅的线上业务增速无非是快慢问题,门店增长无非是多少问题,这就是定量的“不确定性”,而一个创新药的研发,结果要么是爆发性增长,要么是竹篮打水一场空,这就是定性的“不确定性”。

第三,你要知道,你买的是“确定性”,还是“不确定性”?

有人喜欢买确定性,有人喜欢买不确定性,前者稳健但空间不大,后者有风险但也有想象力,前者可以重仓,后者只能轻仓分仓。

第四,如果你买的是“确定性”,你离场的时间就是发生“不确定性”的时候;如果你买的是“不确定性”,你离场的时间就是“不确定因素被消除”的时候。

为什么这么说呢?后面三点,我将在下一篇,用一个toB的案例详细分析。

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